富通承诺，抵押债券出现亏损时，给予平安集团全额补偿

　　对中国金融企业要不要在此时走出去的争论，很大程度上已经聚焦到了中国平安（601318.SH）的头上。

　　中金公司3月22日发布的报告称，平安这种扩张为先而不是效益为先的发展战略，可能不符合股东利益最大化的原则。

　　几天前，中国平安刚刚宣布将以21.5亿欧元入股富通集团（Fortis）旗下富通投资（Fortis　Investment）50％股权。

　　市场一直有着这样的担忧：富通集团在次贷危机中全部问题并没有完全显露出来，因此很难判断平安是否能够从此次收购富通投资中直接获益，而且此前平安收购富通集团的股份已经产生了较多的浮亏。

　　去年11月至今年1月，中国平安获得富通集团４.99％的股份，成为第一大股东。但富通集团的股价从那时到现在下跌将近2欧元。上周五富通股价报收15.09欧元。

　　看似无底的次贷危机则是富通股价不断下跌的原因。富通集团的2007年年报显示，如果剔除出售旗下一家合资企业的股权所得，富通集团去年净利润仅为３１亿欧元，较２００６年下降３０％，次贷危机导致富通集团总额１５亿欧元的资产减计。

　　中国平安入股富通投资的谈判，恰恰是从去年11月份开始的。不过，这一次平安在防控风险上有了更多的考虑。

　　中国平安和富通集团3月20日公布的新闻稿中的一个条目似乎并未被市场所高度关注。该文披露：“富通投资管理公司于2007年12月31日有（经提存拨备）约净2300万欧元的CDO（债务抵押债券）和CLO（贷款抵押债券）风险敞口。富通银行已同意在该等资产出现减值时，给予本公司全额的损失赔偿保证。”富通银行是富通集团全资子公司，持有富通投资100％股权。

　　这种锁定风险的操作，在中国平安旗下的平安证券看来，能消除投资者对次贷危机的担忧。

　　尽管如此，这并未完全消除投资者的疑虑。中金公司的报告称，富通资产管理公司的盈利能力并不强。截至2007年底，富通投资的净利润约为2.57亿欧元，由此推算，平安集团21.5亿欧元对价所对应的静态市盈率为16.7倍，这与目前同样类型的上市资产管理公司的估值相比并无优势。

　　中金预测，中国平安2008年净利润将同比下降43％，平安今年年底的合理估值为每股人民币49.23元。

　　去年１０月，由苏格兰皇家银行、西班牙国际银行和富通集团组成的财团以７００多亿欧元价格成功收购荷兰银行。其中，富通出资２００多亿欧元，主要取得荷兰银行在荷兰的业务。

　　富通集团在年报中说，目前双方的整合进展顺利，荷兰银行在２００７财年已为其贡献了１．７９亿欧元利润。

　　相对于平安证券和中金，南京证券则显得相对“中立”。该机构认为，目前就国内股市投资而言，往往集中在题材概念投资和短期实现效益的业绩投资方面，对于动辄花费几年时间的公司重大战略行为转变反而变得漠不关心，甚至是负面评价，因此看待平安集团的收购兼并行为和再融资事件需要耐心，需要多角度审视。

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（作者：陈天翔)