编者按：2007年11月5日，中国石油(17.91,-0.08,-0.44％,吧)在上交所挂牌上市，迅即上演“惊天一套”：从上市第一天开盘价48.60元，到2008年4月22日最低价15.35元，跌幅高达68.42％，截至今年一季度末持有中石油的213.83万名投资者悉数套牢。国泰君安统计显示，以中石油计入指数当天(2007年11月19日)收盘价38.07元计算，中石油占上证综指权重高达23.62％。上证综指从2007年11月5日的最高点5787.23点跌至2008年4月22日最低点2990.79点的过程中，中石油“功不可没”。

　　中石油的“惊天一套”是如何制造出来的？究竟应当如何分析判断中石油的价值？犹如“困兽”的中石油如何才能保持“亚洲最赚钱公司”的名号？

　　国际炒家：游弋在顶端

　　自2000年以来，国际原油期货从每桶约15美元上涨到2008年5月超过120美元，8年间涨幅超过8倍。国际炒家推高原油期货，美元贬值是原因之一，而另一个更常见的借口是“中国、印度等亚洲新兴国家的市场需求”。实际上，后者无非是国际炒家为自己找到一个“掏中国人钱包”的借口。2007年，中石油进口原油11549万桶，按2007年国际市场平均油价每桶72.3美元计算，中石油共应为此支付83.5亿美元，与2006年66.25美元的平均价格相比，多支付了6.99亿美元。同2003年31美元的平均价格相比，公司多付出了47.7亿美元。这是国际炒家多赚的钱。

　　第二类受益的是境外人民币汇率炒家。一直以来，人民币兑美元的汇率都是国际游资的炒作目标，而由于汇率变化，中石油持有的外汇和外汇资产2007年损失高达8.66亿元人民币。2008年以来，人民币升值幅度加快，如果按照目前的升值速度测算，中石油同等资产2008年预计损失将达到甚至超过15亿元。

　　第三类炒家的收益状况直接和股市挂钩。这个群体包括中国香港、纽约乃至A股市场的中石油投资者与国际炒家，他们的中石油利益链条中，主要包括三方面利益：股票；纽约、新加坡和中国香港中国概念股指期货；中石油权证。

　　2007年9月19日，H股市场上一些先知先觉的资金开始操作中石油。不到一个半月，中石油H股从11.5港元左右被炒到最高20.25港元，国际炒家顺利出货，盈利应该超过70％。据媒体报道，中石油A股主承销商之一瑞银证券的母公司瑞银集团就曾参与其中。类似现象在中国人寿（601628.SH）、建设银行（601939.SH）A股发行时都曾出现。

　　此外，纽约、新加坡、中国香港等市场的中国概念股指期货，也是国际炒家获利的重要渠道之一。中石油的股权结构很特殊，A股发行后，有1579.22亿不流通的国有股、179.02亿H股和40亿A股（2008年2月5日前只有30亿股可流通）。公司的整个股本结构，就像一个巨大的杠杆，可以通过控制较少的流通筹码，控制公司的总市值，进而决定上证指数和沪深300指数，影响香港国企指数和红筹指数，进一步控制纽约、中国香港和新加坡中国概念股指期货。

　　国际机构控制中石油价格走势的手法是：每天利用收盘前10到15分钟收集筹码，用于控制次日开盘时段股价走势。从分时K线图来看，就是每天收盘之前的成交量比较大。查阅2007年11月19日至12月3日，中石油每日收盘前最后10分钟的成交量数据及次日开盘走势可知，在此期间，每天均有实力机构利用“最后10分钟”收集筹码。

　　最后，中石油在香港发行了多种权证，与正股相比，这是一个更好的获利杠杆。国际炒家通过打压中石油A股和H股，或者通过做它们的反弹，可以在权证上大获其利。

　　上述几方，是站在中石油股票利益链条最上端的食利者，是食肉动物，是老虎、狮子和狼。

　　

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